【民银研究】通胀压力再确认，“超级央行周”来临——海外宏观周报（第24期）

（来源：民银研究）

【内容摘要】

【一周焦点】随着欧央行在上周加息25bp，全球主要央行已开始进入加息周期。上周美国CPI与PPI先后公布，美国CPI如期升高，但未超市场预期。能源价格进一步上涨，食品价格环比涨幅收窄；核心CPI符合预期，核心商品因需求下降而降温，但核心服务升温。PPI再次大涨，但核心PPI低于预期，反映能源涨价在上游通胀领域的传导还未全面加速。关注“超级央行周”美国、日本与英国议息会议：美联储6月大概率按兵不动，沃什可能会弱化前瞻性表述，减少沟通最直接的影响是让美联储在短期通胀升高时更有定力，以便等待中东局势和油价走势进一步明朗化。美伊谈判有所进展，谅解备忘录有望于近期签署，为全球控制通胀带来一丝曙光，基准假设下预计主要央行加息周期或将持续2-3个季度。

【交易模式】地缘波折通胀降温交易反复，SpaceX上市引发趋险交易

【关键数据】美国：通胀压力进一步加强，贸易逆差环比收窄，关税收入净减少，成屋销量回暖，售价继续反弹，批发销售环比减速，消费者信心回暖，通胀预期回落。欧洲：德国贸易顺差小幅收窄。日本：GDP小幅下修，PPI大幅升高。

【重要事件】美国：传美伊接近签署备忘录，SpaceX创最大IPO纪录。欧洲：欧央行如期加息，上调通胀预期。日本：日央行临近加息，行长入院治疗。其他地区：世行下调全球增长预期，印尼央行加息。

【本周关注】美英日央行议息会议，日本、英国CPI，美国零售销售

【一周焦点】

通胀压力再确认，“超级央行周”来临

随着欧央行在上周加息25bp，全球主要央行已开始进入加息周期。上周美国CPI与PPI显示通胀压力如期上升，市场关注“超级央行周”美国、日本与英国议息会议。同时据多方消息，美国与伊朗之间的备忘录已有实质进展，但签署日期仍未确定，霍尔木兹海峡通行能力恢复预期下国际油价跌至90美元下方。若中东地缘局势逐步缓和，预计本轮加息周期将持续约2-3个季度。

美国CPI如期升高，但未超市场预期。美国劳工部6月10日发布的数据显示，5月CPI同比上涨4.2%，预期4.2%，前值3.8%；季调环比上涨0.5%，预期0.5%。核心CPI同比上涨2.9%，预期2.9%，前值2.8%；季调环比上涨0.2%，预期0.3%。

能源价格进一步上涨，食品价格环比涨幅收窄。5月美国CPI中能源价格环比上涨3.9%，同比涨幅升至23.5%，当月国际油价保持高位，叠加美国国内零售汽油价格因 “夏令汽油”切换因素继续上涨，CPI中汽油环比上涨7%，推动能源商品环比大涨6.7%。能源服务环比涨幅收窄，电力价格环比上涨0.6%，同比涨幅收窄至5.9%，但国际油价向更广泛的能源价格传导压力仍在。5月食品环比上涨0.2%，较4月涨幅收窄，家庭食品环比上涨0.1%，压力略减，主因肉类及食用油价格下降，但外食食品环比上涨0.3%，涨幅略微扩大。预计未来能源涨价压力将继续向食品传导，途径包括化肥、农药、食品运输成本等。

核心CPI符合预期，核心商品因需求下降而降温。5月核心CPI升至同比2.9%，但符合市场预期。核心商品和耐用品均环比下降0.1%，一方面能源涨价向工业品传导存在时滞，另一方面生活成本升高对可选耐用品消费形成挤出效应。从结构看，新车及二手车环比一涨一跌，前者环比下降0.3%，后者小幅上涨0.1%，但同比涨幅明显下降。医疗护理商品、休闲商品、信息商品、个人杂项商品均环比下降，但服装价格上涨，源于化纤成本升高与季节性上涨。

核心服务升温，能源进一步向下游传导。核心服务环比上涨0.3%符合预期，房屋租金环比上涨0.3%，虽较4月涨幅回落，但黏性仍在，近期就业市场回暖或对租金形成支撑。非房服务中，与能源成本相关的运输服务继续上涨，其中旅店、机票、公共交通、快递费价格均环比上涨，但汽车租赁、车辆维修服务价格下降。医疗护理、娱乐、通信和个人杂项服务环比全面上涨，成为核心通胀压力升高的隐忧。

美国PPI再次大涨，但核心PPI低于预期。5月美国PPI同比上涨6.5%，略高于市场预期，创2022年11月以来最大涨幅。能源价格环比大幅上涨10.7%，成为核心驱动因素。不过，剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%；环比上涨0.4%，同样低于预期的0.5%，其中服务季调环比上涨0.3%，较4月涨幅收窄。核心PPI暂时稳定，反映能源价格上涨在上游通胀领域的传导还未全面加速。

市场转向关注即将召开的6月美联储议息会议。CPI与PPI数据为美联储年内启动加息提供了更多必要性证据，但6月预计仍将按兵不动。美联储的投票分布格局，以及在凯文·沃什上任后的首次声明都备受瞩目。预计沃什可能会弱化前瞻性表述，大概率删除暗示未来政策方向的“倾向性”措辞，对于是否保留经济前景的预期（SEP）和点阵图仍有不确定性。前瞻性指引弱化是“双面镜”：其迫使美联储较高频率地与市场沟通——即便通常表述模糊，也依旧引发市场对短期数据的过度解读而更易导致波动。但就好处而言，更加透明的货币政策也往往提升传导效率，降低施政成本。就目前而言，减少沟通最直接的影响是让美联储在短期通胀升高时更有定力，以便等待中东局势和油价走势进一步明朗化。

美伊谈判有所进展，谅解备忘录有望于近期签署。双方仍有四大核心问题，一是霍尔木兹海峡是否“免费”重开，伊朗方面倾向于将通行费降格为服务费以满足美方不收通行费的要求。二是如何处置伊朗浓缩铀，消息称伊朗愿意稀释处理而非运往境外。三是如何解冻伊朗资金，作为开放霍尔木兹海峡的重要交换筹码，分批解冻资金的进度也将是谈判重点。四是停火是否包含黎巴嫩，以色列的敏感军事行动成为最大不确定性。从目前看，搁置部分谈判中“难啃的骨头”，转向优先（部分）放开霍尔木兹海峡可能成为这份备忘录最大的成就。

国际油价下跌至90美元下方，为全球控制通胀带来一丝曙光。基准假设下，霍尔木兹海峡若在未来数周内逐步恢复通行，国际油价有望保持在70-90美元区间，由此预计各国输入型通胀大概率在四季度至明年一季度开始降温，主要央行加息周期或将持续2-3个季度，美联储则大概率仅有一次加息。

【交易模式】

地缘波折通胀降温交易反复，SpaceX上市引发趋险交易

【关键数据】

美国：通胀压力进一步加强，关税收入净减少

5月CPI继续升高但符合预期。5月CPI同比+4.2%（预期+4.2%，前值+3.8%），季调环比+0.5%（前值+0.6%）。核心CPI同比+2.9%（预期+2.9%，前值+2.8%），季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.4%）。亚特兰大联储5月弹性CPI同比+7.0%（前值+5.6%），黏性CPI同比+3.1%（前值+3.1%）。

PPI上涨但核心PPI低于预期。5月PPI同比+6.5%（预期+6.4%，前值+5.7%），季调环比+1.1%（预期+0.7%，前值+1.1%）；核心PPI同比+4.9%（预期+5.4%，前值+4.9%），季调环比+0.4%（预期+0.5%，前值+0.7%）。

贸易逆差环比收窄。4月美国商品和服务贸易出口同比+12.6%（前值+12.5%），进口+9.1%（前值-9.9%），贸易逆差558.8亿美元（前值565.9亿）。其中，商品出口同比+16.5%（前值+16.2%），进口+10.3%（前值-12.8%），贸易逆差836.9亿美元（前值860.8亿）。

财政收支双减速，关税净收入因退税转负。5月财政收入3355亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+5.8%（前值+7.5%），财政支出6282亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比-0.4%（前值+0.7%），5月财政赤字2926亿美元，过去12个月滚动累计财政赤字1.657万亿，同比-16.3%（前值-16.4%）。因退税因素，5月关税收入-42亿美元（前值221亿）。

其他数据：成屋销量回暖，售价继续反弹，批发销售环比减速，消费者信心回暖，通胀预期回落。5月成屋销量季调折年417万套（预期407万套，前值404万套），季调环比+3.2%（前值+0.5%），同比+3.2%（前值+0.8%），成屋售价中位数季调环比+2.8%（前值+2.1%），同比+1.3%（前值+0.9%）。4月批发销售季调初值环比+2.0%（前值+2.8%），耐用品批发销售季调环比+0.9%（前值+0.4%），非耐用品批发销售季调环比+3.1%（前值+5.6%）。6月密歇根大学消费者信心指数初值48.9（预期46.0，前值44.8），现状指数初值48.4（前值45.8），预期指数初值49.3（前值44.1），1年通胀初值+4.6%（前值+4.8%），5年通胀初值+3.4%（前值+3.9%）。

周度数据：亚特兰大联储6月9日更新的GDPNow预测数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+3.3%（上周预测+3.0%）。6月6日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.90%（前值由3.23%下修至3.22%），当周红皮书商业零售同比+9.1%（前值+9.0%）；当周美国初请失业金人数22.9万人（前值保持22.5万人不变），前周续请失业金人数179.5万人（前值由177.7万人下修至177.1万人）。6月10日美联储资产负债表规模较上周+139.02亿美元（前值+71.12亿），联储银行准备金+658.00亿美元（前值+213.71亿），财政部一般账户（TGA）-446.38亿美元（前值+30.62亿），逆回购协议较上周-84.90美元（前值+249.09亿）。

欧洲：德国贸易顺差小幅收窄

德国贸易顺差小幅收窄。4月德国出口季调同比+3.6%（前值+1.7%），季调环比+0.9%（前值+0.3%）；进口季调同比+6.2%（前值+6.5%），季调环比+1.2%（前+4.5%）；贸易差额+145亿欧元（前值+147亿）。

其他数据：4月德国工业生产指数季调同比-1.2%（前值-4.1%），季调环比0.0%（前值-0.8%）；英国工业生产指数季调同比-0.2%（前值0.0%），季调环比0.0%（前值-0.2%）。

日本：GDP小幅下修，PPI大幅升高

一季度GDP小幅下修，私人投资贡献转负。日本一季度GDP修正值同比+0.4%（初值+0.6%，前值+0.3%），季调环比+0.5%（初值+0.5%，前值+0.2%），按年率季调环比+1.8%（初值+2.1%，前值+0.7%）。从支出法分项看，私人消费季调环比贡献+0.14pp（初值+0.18pp），私人投资贡献-0.15pp（初值+0.02pp），政府支持贡献+0.13pp（初值+0.08pp），商品与服务净出口贡献+0.25pp（初值+0.23pp）。

经常项目顺差保持高位。4月日本国际收支经常账户差额+39078亿日元（前值+46815亿），其中货物贸易差额+3957亿日元（前值+8305亿），服务贸易差额为-4160亿日元（前值-2578亿），收益差额+42100亿日元（前值+46307亿），经常转移-2818亿日元（前值-5220亿）。

其他数据：PPI大幅升高，前景指数向好，产能利用率下降，营建订单回升。5月日本PPI同比+6.3%（前值+5.3%），环比+0.9%（前值+2.9%）。经济观察家前景指数40.9（前值39.0），现状指数43.1（前值41.6）。4月工业生产指数季调环比终值+0.5%（初值+0.8%，前值-0.4%），同比终值2.0%（初值+2.3%，前值+2.4%），产能利用率指数环比-5.8%（前值+9.3%），同比+0.5%（前值+4.2%）。营建订单同比+7.4%（前值-0.8%）。

【重要事件】

美国：传美伊接近签署备忘录，SpaceX创最大IPO纪录

美国与巴基斯坦均表示美伊协议接近签署。美国总统特朗普6月13日在社交媒体发文说，美国和伊朗定于14日签署协议，霍尔木兹海峡将在协议签署后立即开放。特朗普称，伊朗已不再寻求拥有核武器，也不会购买、自主研发或以任何其他方式获取核武器。待局势平稳后，美国将择机采取行动取出“埋藏”在山体下的浓缩铀，并对其进行稀释处理与销毁，“无论是在伊朗境内还是在美国本土”。当地时间6月13日，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫表示，预计美伊协议将在未来24小时内敲定，巴方正准备在协议达成后立即进行电子签署，并计划于下周启动技术层面谈判。

伊朗表示不会在14日签署协议但有进展，征收海峡服务费完全被允许。伊朗外交部发言人巴加埃表示，关于备忘录的具体签署时间还需要等待，虽然不会在6月14日签署，但也不排除在未来几天内完成。伊朗国家安全委员会副主席纳博扬13日说，他已经看过伊美谅解备忘录文本，目前的版本“比之前的更好”。伊朗外长阿拉格齐表示，根据未来可能与美国签署的谅解备忘录，伊朗被冻结资产将开始解冻，但有关问题细节必须进行充分讨论。至于高浓缩铀，伊朗唯一可接受的方法就是在伊朗境内对其进行稀释或转化。阿拉格齐表示，伊朗已经开始与很多国家就霍尔木兹海峡通航问题进行磋商。从国际法角度来审查，在霍尔木兹海峡征收过境费是不可接受的，但收取服务费是完全被允许的。

伊朗官方媒体公布美伊14点谅解备忘录草案细节。根据6月12日发布的消息，备忘录细节包括美国承诺解除制裁、从伊朗周边撤军、解除海上封锁、开放霍尔木兹海峡以及解冻伊朗被冻结的资产等，但不涉及伊朗导弹计划及核问题相关协议。但美国总统特朗普表示，伊朗媒体发布的美伊协议草案与“美伊双方书面达成的协议毫无关系”，与事实不符。

美伊周内多次爆发军事冲突。6月10日下午，特朗普指示开始对伊朗境内多处目标发动“追加的自卫打击”。当天凌晨，伊拉克民兵武装下属机构发布消息称，伊朗无人机飞越伊拉克领空，针对美方目标发动袭击。不过一天后，特朗普再次于最后时刻取消原定对伊军事打击计划。美国总统特朗普在6月11日关键时刻表示，取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。原因是与伊朗“达成了极好的协议”，未来几天内有望最终敲定并即将签署。

伊朗与以色列爆发冲突，但很快平息。北京时间6月8日凌晨，伊朗时隔两个月再次袭击以色列，以色列全国多地拉响防空警报，并随后进行还击。美国总统特朗普则敦促以色列和伊朗迅速停止相互攻击，并称将在达成协议前继续维持对伊朗封锁。在双方进行多轮相互打击后，伊朗武装部队宣布结束本轮对以色列军事行动，以色列随后也宣布暂时停止对伊朗的袭击。也门胡塞武装宣布，禁止以色列相关船只在红海航行。

SpaceX正式上市，成全球有史以来最大IPO。SpaceX于6月12日在纳斯达克挂牌交易，股票代码为“SPCX”。首次公开募股发行5.556亿股股票，定价为每股135美元，募资规模约750亿美元，成为史上最大规模IPO。本次创纪录的IPO共吸引超过3500亿美元的认购需求，其中机构投资者认购超过2500亿美元。6月12日，SpaceX首日收涨19.22%，报160.95美元，总市值2.1万亿美元，在美股本土公司中居于第六高位，前五名分别是英伟达、谷歌母公司Alphabet、苹果、微软、亚马逊。

美国众议院通过总额约700亿美元的《安全美国法案》，为美国移民与海关执法局（ICE）和边境巡逻队提供资金直至美国总统特朗普本届任期结束。该法案上周已获参议院通过，下一步将提交美国总统签署成为法律。

美国国防部将多家中国企业列入“中国军事企业清单”。美国将阿里巴巴、腾讯、比亚迪等多家中国科技公司列入所谓支持中国军方企业名单。比亚迪等公司发布公告称，相关事项不会影响公司正常开展业务。中国外交部发言人林剑对此表示，中方一贯坚决反对美方泛化国家安全概念，划设各类名目的歧视性清单，无理打压中国企业。中方将采取必要措施，坚定维护中国企业的正当合法权益。

纽约联储最新调查显示，美国人对劳动力市场的看法在五月转向悲观，求职者感受到的就业前景跌至今年以来的最差。受访者认为未来12个月内失业的概率在5月上升0.5个百分点至15.1%，找到工作的概率则下滑2.3个百分点至43.7%，为去年12月以来最低水平。调查还显示，消费者的通胀预期与一个月前相比基本保持不变。

美联储理事迈克尔·巴尔批评监管机构放宽美国银行业监管规则，称相关提案 “大幅削弱银行监管与督导力度”。巴尔警示，资本金规则、流动性要求及监管标准下调，会抬升银行承压风险；相关隐患当下未必显现，但未来数年将逐步演化成各类风险问题。巴尔建议监管部门出台举措化解潜在风险，他表示，银行只要拥有充足资本金与稳定资金来源，就能抵御多重市场冲击，同时持续开展信贷投放。克利夫兰联储主席哈马克表示，在劳动力市场表现持续强劲、就业状况接近充分就业的背景下，美联储可能很快需要考虑进一步加息。

美国总统特朗普表示，不打算续签美墨加贸易协定（USMCA）。特朗普6月10日向记者表示，“我不知道是否会续签它，我们不需要加拿大拥有的任何东西，也不需要墨西哥拥有的任何东西，但他们需要我们拥有的一切。”

欧洲：欧央行如期加息，上调通胀预期

欧洲央行宣布加息25个基点。本次为2023年9月以来首次加息，也是全球首个因中东冲突而加息的主要央行。欧洲央行管理委员会在声明中表示，此次加息旨在应对美国与伊朗战争引发的通胀压力。“中东战争正在产生通胀压力。无论冲击后续如何演变，以及其将如何影响欧元区中期经济前景，在多种情景分析下，加息决策都具有稳健性。”与此同时，欧洲央行上调了未来数年的通胀预期。该行预计，欧元区整体通胀率将在2026年平均达到3%，随后于2027年回落至2.3%，并在2028年降至2%。此外，欧洲央行下调了今明两年的经济增长预测。目前预计欧元区经济增速将在2026年达到0.8%，2027年升至1.2%，2028年进一步提高至1.5%。

欧央行官员多数发言鹰派。欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长卡兹米尔表示，即便美国与伊朗达成和平协议，也无法让通胀一夜之间回落至2%的目标水平；通胀在整个经济领域的蔓延将迫使欧洲央行进一步提高利率。欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔表示，即使局势迅速缓和，上周四加息也是必要的；如有必要，欧洲央行准备在下月议息会议上再次加息。欧洲央行管委、斯洛文尼亚央行行长多伦茨表示，加息是必要的，以便在官员们考虑中东冲突的更广泛影响的同时，控制物价上涨；当前只需沿着我们的主要路径前进即可。欧洲央行管委、爱沙尼亚央行行长卡西克表示，很难说欧洲央行何时会再次提高借贷成本；如果从更现实的角度来看，通胀风险更多地偏向上行。

英国央行官员为加息预期降温。英国央行货币政策委员艾伦·泰勒明确表态，认为当前3.75%的利率水平已对经济构成限制，无需通过加息来应对伊朗战争带来的通胀压力。泰勒作为委员会中最坚定的降息倡导者，在战前曾多次呼吁放松政策。

日本：日央行临近加息，行长入院治疗

日本央行宣布，行长植田和男因病入院接受治疗，将缺席6月15日至16日举行的货币政策会议。目前，市场普遍预计日本央行将在下周会议上加息25个基点，植田缺席会议不太可能对利率决策产生实质性影响。日本央行相关人士称，日本央行计划在本月15至16日召开的货币政策会议上将基准利率从0.75%上调至1.0%，并拟于2027年4月后停止缩减国债购买规模。日本央行前理事早川英男认为，在下周加息之后，日本央行可能最早在10月再次加息。

其他地区：世行下调全球增长预期，印尼央行加息

世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告称，受伊朗战争冲击影响，预计2026年全球经济增长率将从去年的2.9%放缓至2.5%。如果能源供应中断更加严重并伴随显著金融压力，2026年全球经济增速可能放缓至1.3%。

联合国贸发会议发布《6月全球贸易更新报告》显示，预计2024年至2040年，全球锂需求将增长353%，石墨需求将增长131%。该报告显示，对关键能源转型矿物日益增长的需求正在重塑全球贸易格局。

印尼央行宣布紧急加息25个基点至5.5%，此举超出市场此前的普遍预期。印尼央行指出，由于近期印尼盾汇率贬值幅度超出预期，央行决定在例行货币政策会议召开前提前采取行动。

加拿大央行宣布将基准利率维持在2.25%不变，符合市场预期，为连续第五次维持利率不变。加拿大央行警告称，如果中东局势持续推高能源价格，并进一步带动整体通胀上升，加拿大未来可能需要连续加息。

【本周关注】

美英日央行议息会议，日本、英国CPI，美国零售销售

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP